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2023-08-15 12:09:53        

      

来源:   不二研究

三季度产能或受限,理想汽车的增长故事还能讲多久?

继年初特斯拉降价之后,今年8月,新能源汽车再次掀起新一轮的降价潮。零跑、蔚来等品牌官宣降价,理想则通过发布新车“变相降价”。

8月8日,理想汽车(02015.HK)公布了2023年二季报,尽管二季度营收净利双增长,但其股价却呈相反趋势。

财报公布当日,其美股收盘股价下跌8.62%;次日(8月9日),港股收盘股价下跌5.52%。


(相关资料图)

截至8月14日港股收盘,理想汽车报收160.90港元/股,对应市值3354亿港元(约折合人民币3111亿元)。

根据理想最新公布的数据显示,其二季度交付量达到86533辆,同比增长201.6%,环比增长65%;7月交付量34134辆,同比增长227.5%,环比增长仅为4.7%。

根据理想汽车公告称,预计三季度交付量仅有10万-10.3万,相当于每月3.3-3.45万辆。以此数据推测,理想月交付量环比增长或将出现停滞。

「不二研究」据其二季报发现:今年二季度,理想汽车的营收为286.5亿元,同比增长228.1%;净利润为23.1亿元,同比扭亏为盈,环比增长147.4%。

二季报中,理想的营收呈翻倍式增长,但重营销的策略或将持续。理想二季度的研发费用为24.3亿元,同比增长58.4%,环比增加31%;销售、一般及管理费用为23.2亿元,同比增加74.3%,环比增加40.4%。

目前,理想汽车的产能极限为每周8000辆,零部件供应商产能陷入瓶颈,也是其下半年面临的挑战。

根据二季度财报会议,受年初经济形势发展及企业组织矩阵升级等影响,理想将计划的36万辆全年销量目标,下调至30万辆。

今年3月的一篇旧文中(《卖一辆亏1.5万,理想汽车去年亏损超20亿》),我们聚焦于理想汽车营收实现大幅增长,但仍面临持续“烧钱”亏损不断扩大。

时至今日,新能车步入下半场,行业内卷不断加剧;尽管理想汽车同比扭亏为盈,但其盈利能否持续、增长故事还能讲多久?由此,「不二研究」更新了3月旧文的部分数据和图表。

今年3月,造车新势力遭受双重暴击。

第一重暴击来自同行特斯拉(TSLA)一直持续的降价战,第二重暴击则是由湖北东风联合发起的政企补贴,燃油车市场“乱仗乱打”让新能源汽车遭受暴击。

作为造车新势力三剑客之一,理想汽车在此前公布了2022年报及2023年一季报,尽管2022年营收实现大幅增长,但依然处于亏损状态。

「不二研究」据其财报发现:2022年,理想汽车营收452.9亿元,同比增加67.7%;同期,其净亏损为20.3亿元,同比扩大531.42%,成为理想自2020年美股上市以来,亏损最为严重的一年。

其中,2022年理想的汽车销售收入为441.06亿元,在总营收中占比为97.39%。在「不二研究」看来,由于2022年研发投入加大、营业成本上升,但汽车销售收入未能赶上,导致理想汽车的净亏损进一步扩大。

在新能源汽车赛道下,由研发投入转化为汽车产能,仍需要时间积累与资金储备。

尽管双重上市后扩充资金储备,但越来越多的造车竞争对手,愈演愈烈的细分行业竞争,似乎都在缩短理想“上新”的时间窗口。

01

登陆诺曼底

2015年,从汽车之家卸任后,李想再次投身创业,瞄准新能源汽车领域。彼时,特斯拉风头正劲,中国涌现出不少特斯拉“迷弟”。

此后,李想创立的新能源汽车品牌理想脱颖而出,与蔚来汽车、小鹏汽车并称造车新势力三剑客。

2019年,理想的第一款车理想ONE正式上市时,李想坦言,“创业20年了,今天是我最紧张的一天,也是公司的诺曼底登陆日”。

2020年7月,新能源风口之上,理想登陆美国纳斯达克,IPO定价每股11.5美元,开盘首日最高涨幅超过50%。

2021年8月12日,理想汽车登陆港交所,成为继小鹏汽车之后第二家在港股实现双重上市的造车新势力。

尽管新能源风口仍在,造车新势力三剑客的竞争正在加剧。对比蔚来、小鹏日渐丰满的产品矩阵,外界对理想的造车步伐颇为担忧:“登陆诺曼底”的2020款理想ONE销售近三年,理想才终于上新2021款理想ONE。

据理想2023年一季报显示,其一季度总营收为187.9亿元,同比增长96.5%,环比增长6.4%;同期,净利润为9.34亿元,同比扭亏为盈。此外,理想2023年一季度年毛利率仍在下滑。

在「不二研究」看来,理想的主要营收来源是整车销售,其2023年一季度汽车销售收入为183.3亿元,在总营收中占比为97.55%。

理想汽车销售收入的增加,主要原因是一季度交付量的增加以及理想L系列车型平均售价的上升。此外,营收和交付量均大幅提升,也使得理想汽车实现扭亏为盈。

创业即选择增程式技术路径、且依靠一款增程式电动汽车打天下,理想可谓造车新势力三剑客中的异类;但是,日趋严格的政策监管如同高悬头顶的达摩克斯之剑,理想必须补课自动驾驶技术。

对此李想就曾坦言,“在自动驾驶方面,相对特斯拉、小鹏,我们是要补课的。”根据规划,今年理想的研发在持续投入;一季度其研发费用为18.50亿元,同比增加34.8%;二季度,其研发费用为24.3亿元,同比增长58.4%。

当造车新势力的市场格局初定,新能源汽车的竞争已然步入下半场:28-30万辆的销售与量产目标,以及自动驾驶技术的白热化竞争。

作为“一万小时定律”的支持者,李想曾在微博中写到,“我在汽车行业自2004年开始已经训练了超过6万个小时了,对自己的专业更有信心了”。

用脚投票的资本市场,似乎对李想的“一万小时定律”并不满意。

「不二研究」对比造车新势力三剑客的PE值(市盈率)、PB值(市净率)发现,截止美东时间8月12日美股收盘,除理想汽车外,造车新势力的PE值均为负数,PB值依次为:小鹏2.81、理想6.23、蔚来7.63,而另外的特斯拉的PB值为15.06。

在造车新势力三剑客中,理想的PB值排名第二,其约为特斯拉PB值的1/10。PB值越高,则资本市场对企业估值越高。

截止美东时间8月12日美股收盘,理想市值421.8亿美元,而特斯拉市值已过7000亿美元大关。

02

上新的速度

2021年5月25日,理想在北京发布2021款理想ONE,不同于热烈的发布会现场,资本市场反应偏冷、当日开盘即跌。仅隔一天,理想公布2021年一季度财报,由盈转亏。

“李想,你欠4、5月份提车的车主一个解释。” 在2021款理想ONE发布后,李想的微博被车主质疑淹没。

根据理想规划,2021款理想ONE开始生产和销售后,2020款将停止生产。刚刚购买老款理想ONE不久的车主,深觉被套路“清库存”。尽管理想表示将为老车主提供四项付费升级方案,依然不能让质疑者满意。

同年8月,相似的场景再次在理想车友群上演:招股书披露了理想即将在2022年推出新款全尺寸SUV,与现有产品相比,尺寸、硬件与智能配置诸多方面均有提升。

某种程度而言,新能源汽车的快速迭代,正在加速上一代车型的价值贬损。焦虑、对抗等情绪,蔓延在等待全尺寸新车的车友与已经提车的车主之间。

在「不二研究」看来,新能源汽车的创新技术既是矛、也是盾。相比传统汽车,新能源汽车的产品周期更短;如何平衡顾客感知与产品迭代,也成为理想必须面对的考验。

但是,硬币的另一面是产品线单薄带来的风险,理想ONE的任何波动都可能引发连锁反应。

为了改变这一形势,理想从2022下半年开始连发L8和L9来替换理想ONE。

2022年四季度,理想交付量为46319辆,同比增长31.5%;而蔚来、小鹏同期的交付量分别为40052辆与22204辆,同比都有所增长。

2022年末,理想实现全年交付133246辆,同比增长47.2%;虽然没有达到理想汽车预期目标,但在2022年全年交付数量上,略微领先于蔚来汽车的122486辆和小鹏汽车的120757辆。

截止今年1月底,理想汽车单月销量甚至超过了蔚来汽车和小鹏汽车单月销量之和。

今年一季度,理想交付量为52584辆,同比增长65.8%;而蔚来、小鹏同期的交付量分别为31041辆与18230辆。

疫情黑天鹅只是小概率事件,若对比同行业,某种程度而言,理想销售收入的大幅数据波动,或与其单一产品结构有关。

在「不二研究」看来,创业初期,2020款理想ONE单兵作战,能够凝聚全部优势资源;但是,由于缺乏产品矩阵,理想正在丧失其价格区间的阵地,极易陷入后续增长乏力的局面。

扩充产品矩阵已迫在眉睫。今年8月3日,其正式推出理想L9 Pro,按照理想的规划,其预计在2023年底会推出首款纯电车型MEGA;并且在2024年会发布4款新车,包括一款增程SUV和三款纯电车型。

新能源汽车“上新”不易,研发投入类似“军备竞赛”;仅从2020年专利数量与发明专利数来看,理想相对落后。

智能驾驶是理想汽车现阶段布局的重点。今年,理想计划在100个城市落地“城市NOA ”功能。

目前,理想汽车已成功在上海和北京开启了不依赖高精地图的城市NOA内测,在北京完成了首批城市NOA和通勤NOA的试驾活动。预计三季度,理想还将向“早鸟用户”开放通勤NOA功能。

在「不二研究」看来,当新能源汽车赛道的潜力凸显,吸引众多造车势力入局,细分市场的竞争将更加激烈。

抛开技术路径不论,理想上新产品矩阵的时间窗口有限,且亟需找到迭代上新与顾客感知之间的平衡点。

03

李想的Flag

2021年2月,李想在内部信中称,到2025年理想要拿下20%的市场份额,成为中国第一的智能电动车企业;2030年更进一步,成为全球第一的智能电动车企业。

在今年第二季度财报电话会上,李想又立下一个新的Flag:今年理想的总销量将会超出年初目标10%-20%。理想年初目标为年销量30.6万辆车,调整后的销量预期为33.6万-36.6万辆。

根据理想最新公布的数据显示,其二季度交付量达到86533辆,同比增长201.6%,环比增长65%;且7月交付量34134辆。

与交付量息息相关的产能方面,「不二研究」发现,2020年理想常州工厂的年产能约为10万辆,升级后该工厂年产能将升至20万辆。

2022年Q3财报发布后,理想联合创始人兼总裁沈亚楠宣布辞职,他曾帮助理想汽车选择在常州自建工厂。此次调整,被视为理想成立以来规模较大的一次变动。

8月8日理想二季度财报会议上,李想表示,目前由于受到供应商供给影响,产能陷入瓶颈。

此前,曾有媒体报道称,理想正在接触北京现代,希望接收其已停产的第一工厂。目前,北京基地预计今年末正式投产,此外,还有消息报道称理想第三工厂——重庆生产基地,投产计划已经停止。

在「不二研究」看来,若理想要在2025年实现产销160万辆,需要强大的产能储备。仅有的常州工厂和北京工厂可能产能不足,无法承载其交付量需求,新工厂的搭建已经迫在眉睫。

此前,与其它两家造车新势力相比,理想的线下布局并不占优,目前正在加速。

截至2023年6月30日,理想汽车共运营331家零售门店,覆盖127个城市;此外,理想汽车在223个城市运营323家售后维修中心和授权钣喷中心。

当百度、小米等互联网公司纷纷下场造车,新能源汽车的战争愈演愈烈。对于跨界搅局者,李想直言汽车要拿产品说话,并称汽车销量无法造假,最后发展如何,还要看最后的产品如何。

尽管理想汽车正在加速狂奔,诸多骨感现实之下,李想的Flag会倒吗?

04

"理想"与冷冰冰的现实相遇

尽管2023年以来的理想交付量一直领衔国内造车新势力,但理想汽车方面仍认为2023年“亚历山大”。尤其是以特斯拉为首的头部车企打起了价格战,让行业措手不及。

但是作为“硬件为流量入口、软件为收费服务”的特斯拉模式,似为新能源汽车带来新的想象空间。

当小鹏XPILOT软件、蔚来NIOPILOT软件的收入增长时,李想却宣称:“新款理想ONE自动驾驶是标配,未来理想也不会对自动驾驶收费”。

“随着智能汽车的发展,用户的使用场景会越来越多,也会有越来越多的商业模式。”李想把商业模式创新寄希望于另一种可能,但却需要建构在保有量的基础上。

切·格瓦纳曾言,让我们忠于理想,让我们面对现实。在越来越拥挤的赛道上,李想忠于理想,但也需要直面现实:新能源汽车的后天很美好,今天很艰难,关键是能不能活过明天。

本文部分参考资料:

1.《理想汽车,对不起老车主》,新浪科技

2.《有理想的李想》,泰伯网

3.《理想汽车香港上市定价118港元 较建议认购价折让21.3%》,财新网

5.《理想汽车二季度财报营收大增,美股下跌反映投资者担忧》,界面新闻

6.《理想卖疯了,但它还不能放松警惕》,连线sight

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